银行理财转型重点布局哪些产品？

金融机构重中之重合理布局封闭式、定开、类贷币三类产品；

封闭式产品适用于连接非标，最该关心的是最近出現了较长封闭式期的投资理财产品。

定开产品短中限期产品一般 不投非标，一部分长限期定开产品会嵌套循环标，另外限定久期。

金融机构积极主动合理布局类贷币产品，单独产品经营规模挺大，回报率也具备很大的优点。

净值是银行理财转型发展的方向，这篇汇报重中之重关心银行理财净值化转型发展的最新消息。

投资理财转型发展：重中之重关心非标、成本法

4月27日，一行全国两会、外管局协同公布《有关标准金融企业投资管理业务流程的实施意见》（“理财新规”），意味着银行理财的发展趋势将进到一个新环节。

理财新规针对银行理财的冲击性反映在2个层面：一是净值化，严禁资金池方式；二是非标严禁期限错配。

净值化代表不可以采用资产方式运行，投资理财产品的盈利彻底在于其项目投资财产的主要表现。这就衍化出一个难题：净值怎样明确？

从平稳债务的视角考虑到，摊余成本法自然更合乎金融机构的需求，而理财新规以及补充规定针对摊余成本法可用情况开展了严苛限制：封闭式产品（拥有至期满或公允价值没法计量检定）、现金管理类、定开产品（久期不善于封闭式期的1.5倍）。

针对非标的冲击性则来源于严禁期限错配。一般 来讲，敞开式资产管理公司产品多多少少都是涉及期限错配，但针对非标管控的心态很果断：“非标规范化债务类财产的停止日不可晚于封闭式投资管理产品的到期还款日或是敞开式投资管理产品的近期一次校园开放日”。这代表，非标只有由封闭式或定开产品开展连接。

金融机构事实上遭遇左右为难挑选：不仅保持债务平稳，这就规定盈利平稳、获取便捷（限期短）；又使得非标可以有长期性资产连接，但立即回表难度系数大，乃至一部分投资理财非标最开始就是说以便出表。

两相衡量，能够大概推论银行理财的转型发展构思：以封闭式、定开产品连接非标，另外摊余成本法计费的现金管理类产品也将是关键转型发展方位。

金融机构重中之重合理布局什么产品？

为进一步研究22万亿元非保本理财产品转型发展的重大进展，人们试着从中国理财网公布的投资理财产品数据信息中找寻一些案件线索。

2018年5月至今，银行业共发售1592只净值型投资理财产品[1]，基础均为低中风险性产品，在其中大部分为封闭式产品（1239只，占有率78％），敞开式产品353只（占有率22％）。

封闭式产品限期相对性较长，集中化在6-12月，非常最该关心的是也是较多的1年左右的封闭式产品。

敞开式产品中，主流产品的是T+0产品（即一般 常说的类贷币产品）及其限期相对性较长的定开式产品。

从净值化投资理财产品的限期遍布看来，大概能够推论限期较长的封闭式、定开式产品将会用以连接非标，另外T+0类贷币产品也在积极主动合理布局。

必须提示的是，中国理财网仍未公布实际经营规模数据信息，另外某些字段名的精确性有待商榷。因而，下边人们以工行、招行、民生银行、中信银行、浦发五家银行业的投资理财产品为样版开展经典案例[2]。

1、封闭式产品

封闭式产品关键有工行“鑫得利”系列产品、中信银行“太阳紫”系列产品、招行增利A款1-4号，关键特点是项目投资非标、封闭式期短、摊余成本法计费。

实例：中国建设银行“鑫得利”系列产品封闭式净值型投资理财产品

工行最近发布的“鑫得利”系列产品封闭式净值型产品，封闭式期在3月至5年不一，封闭式期最多达到5年（1832天），可以说是近些年封闭式期最多的银行理财产品。

“鑫得利”系列产品适用于连接非标。“鑫得利”1822天封闭式产品创立时仅配备活期储蓄和两笔非标，并且非标的限期正好都是5年。短限期产品则连接短期内非标，比如“鑫得利”169天投资理财创立时关键项目投资于个股质押式回购，10月又新配两笔2月的非标，基础在产品期满前可以正好期满。

因为封闭式产品规模性市场销售难度系数很大，另外针对财产限期的配对将会也是一定的难度系数，乃至有将会是按需订制的产品，因而单独产品经营规模一般 不容易很大，所述二只产品经营规模现阶段在5-6多亿。

所述封闭式产品均选用摊余成本法公司估值，净值主要表现十分平稳。因为非标资产收益率较高，历经简易计算，1822天投资理财回报率年化收益率在5.5％周边，169天投资理财回报率年化收益率在5％上下。相对来说，五年期定期存款利率2.75％，货币基金（比如支付宝余额宝）近五年总收益率总共在20％上下，总体看来该类产品盈利上仍然具有一定的竞争能力。

2、定开产品

定开投资理财具有只项目投资规范化债卷的类债基产品，也是产品在封闭式期限内嵌套循环非标，二者均占据很大比例，以比较有限的样版看来前面一种多见。

定开产品按是不是项目投资非标可分成两类。总市值法+规范化财产的定开产品封闭式期一般 较短，而摊余成本法+非标的定开产品封闭式期较长。自然，也是不可抗力事件，例如浦发鑫赢利系列产品365天纯债1号投资理财封闭式期将近1年，但归属于总市值法+规范化财产投资理财。

比如，中信银行同一个系列产品的产品，短限期的关键是总市值法计费的类贷币、定开产品；封闭式期较长的则项目投资非标，选用摊余成本法计费，对组成久期也开展了相对限定。

（1）总市值法+规范化财产

该类投资理财产品较为类似一般的定开债基，现阶段招行、中信银行、民生银行、浦发均发布了有关产品。

因为选用总市值法计费，回报率起伏相对性很大。总体看来定开投资理财主要表现还行，乃至好些于公募基金定开债基，将会源于久期相对性较长。自然，因为创立時间较短，事后主要表现也有待观查。

（2）摊余成本法+非标

该类产品的理财规划更类似上述情况封闭式投资理财。比如最近创立的民生银行“每天万利宝-稳利3号A款”，创立时基础所有嵌套循环非标。留意到，7月19日创立的稳利1号D款成立日未投非标，以后又配备非标。相对而言，人们觉得中央银行实施方案公布以后创立的产品（稳利3号A款）更可以体现将来的发展趋向[3]。

不投非标的定开理财除工行外各家近期均有布局，但嵌套非标的产品目前只有兴业和光大有所涉及，因此前一种产品可能更受投资者青睐。同时，如果需要嵌套非标直接使用封闭式产品在操作上应当更加简便。

3、类货基、债基产品

随着监管政策的变化，类货币产品也在不断进行更迭。资管新规征求意见稿之前的类货币产品（净值型）产品多采用摊余成本法同时配置非标资产，属于典型的“老产品”，非标资产期限错配在资管新规下不再可行。

18年以来商业银行积极布局符合监管要求的新型类货币产品，当前主流的做法是摊余成本法+标准化资产的模式，在央行明确现金管理类产品适用摊余成本法之前也出现了市值法计价的类货币理财。

（1）摊余成本法+非标

早期的类货币产品采用成本法估值，同时配置非标。此类产品以2014年成立的工商银行“e灵通”为典型代表，18年浦发银行发行的“易盈利”理财也采用了这种模式。

由于属于资管新规中的“老产品”，目前也在整改进行中。相关公告也显示e灵通”自17年年底以来持续减持非标。

（2）市值法+标准化资产

阳光金日添利1号是光大银行发行的首款全面符合资管新规的开放式净值型产品。阳光金日添利1号开放日每日赎回，仅投资货币市场工具、标准化资产（包括可转债）以及公募资管产品，投资组合整体限制较少。

阳光金日添利1号在操作上更类似于标准的债基。三季报显示其杠杆率120.62％，前十大重仓券中以信用债为主，期限相对较长，而货基持仓通常以同业存单为主。

近半年回报率约为3.48％（未年化），收益介于货基和债基之间。同时，由于采用市值法计价，收益率波动较大。

（3）摊余成本法+标准化资产

“摊余成本法+标准化资产”类货币理财在资管新规前便已有发行，早期产品主要包括光大银行“光银现金A”、兴业银行“现金宝-添利1号”以及工商银行“添利宝”。资管新规后特别是央行正式允许摊余成本法的现金管理类产品，目前商业银行推出的新类货币产品基本均采用这种模式。

“摊余成本法+标准化资产”的类货币产品基本均支持T+0/T+1赎回，流动性比肩传统货基，但投资组合受到的约束较少，久期和杠杆较货基更为“激进”。

收益普遍较高且波动较小。由于投资组合约束较少，类货币收益率和货基相比更有竞争力，特别是近期市场利率快速下行的过程中体现得愈加明显（长债收益率较高且短期无再投资风险）。同时采用摊余成本法计价，除个别时点外，收益整体较为稳定。

我们在前期报告《银行版货币基金来了！》中详细介绍了光大银行“阳光碧1号”，“阳光碧1号”采用市值法计价，同时相关投资限制完全参照货币基金，对于这一创新产品的后续表现市场也比较关注。

“阳光碧1号”资产配置与传统货币基金略有差异。三季度末杠杆率112.7％，高于货币基金平均水平，同时重仓券中信用债配置比例较高。

收益率波动较大。我们将单位净值换算成七天年化收益率，其收益率波动显著高于传统货基以及摊余成本法计量的类货币产品。波动较大且相对较低的收益率，进一步约束了规模的增长，9月末资产规模19.50亿元，当然存续期较短也是重要原因。

从当前银行理财的销售情况来看，“摊余成本法+标准化资产”、同时投资组合约束较小的类货币理财受到投资者的青睐。此类产品规模基本均在500亿以上，是理财净值化转型同时稳住规模的重要发力方向。注意到，“现金宝-添利1号”规模已达1600亿，而兴业银行18年半年报显示其净值化理财3,368亿元，这意味着大约一半的净值化理财规模来自类货币产品。

[1]由于已经到期的产品并未体现在样本中，因此实际情况会有偏差，短期理财产品应当比样本呈现得多。

[2]工商银行理财产品规模最大，招商银行、兴业银行、浦发银行净值型理财规模分别在16000亿、3000亿、3200亿左右，光大银行在创新产品方面较为领先；同时，这几家银行信息披露较为完善，因此本文以这五家银行为研究样本。

[3]由于无法获得更详尽的信息，目前无法得知稳利1号采用何种估值方法。

总结

封闭式、定开、类货币产品均是银行目前积极布局的产品。

封闭式产品主要用于对接非标，近期也出现了封闭期很长的理财产品，单个产品规模通常不大，收益率较高。

短期限定开产品通常不投非标、以市值法计价；部分长期定开产品嵌套非标，同时限制久期并以摊余成本法计价。

类货币产品也是当前银行转型的重点产品，监管明确允许采用摊余成本法，单个产品规模往往较大，收益率较传统货基具有较大优势，是银行理财重要的转型方向。