“5.19”行情---网络股风靡美国

2013-10-24

1999年由政策催生的“5·19”行情代表了中国股市那段不容淡忘的激情岁月,年轻的基金经理抓住天赐良机,一战成名。


十年磨一剑,1999年的中国股市注定充满了激情、不羁和想象力。投资者第一次仰望上证综指1500点以上的广阔空间,市场创造性地挖掘出“网络股”这一全新概念。在网络股勇“网”直前的带领下,中国股市留下一段激情燃烧、难以忘怀的牛市记忆——“5·19”行情。


突如其来的行情给年轻的基金经理带来了难得的投资机遇。时势造英雄。自诞生之日起就遭遇亚洲金融风暴洗礼的基金经理,还在苦苦探索如何理性投资时,来自大洋彼岸的互联网旋风吹到神州大地,基金经理抓住天赐良机,一战成名。


网络股风靡美国


20世纪90年代,美国的经济结构发生变化,“新经济”提上日程。传统工商业股票不再为投资者热捧,互联网概念在美国盛行,一批又一批新兴互联网公司如雨后春笋般竞相上市。由于缺乏业绩度量标准,网络股曾一度被主流基金所忽视。


早在1993年,摩根士丹利互联网分析师玛丽·米克向华尔街投资者大力推荐网络股票。1995年,米克发布一份具有里程碑意义的行业报告,率先提出点击率、页面浏览等分析指标,摆脱了利润增长率、毛利率等传统指标的束缚。她的创新分析奠定了投资网络股的理论基础,投资者开始认识并关注互联网股,“.COM”企业跃升为新时代宠儿。1998年,米克被美国著名投资期刊《巴伦周刊》评为“网络女皇”。

1999年,308家技术公司IPO(首次公开发行),占当年IPO总数近一半。市场上出现了几只专门投资网络股的基金。凭借专业机构投资者的努力,投资者开始认可和采纳几种评估网络公司业绩的方法。投资网络股从纯粹的赌博行为似乎变成“可计算风险”的投资行为。1999年,代表美国高科技股的纳斯达克指数上涨86%,代表美国蓝筹股的道琼斯指数仅上涨25%。以5年来看,纳斯达克指数从不到780点上涨到4200多点,涨幅高达4.6倍;道琼斯指数从3900点上升至11200多点,涨幅只有2倍多。在互联网概念大肆炒作的背景下,只要企业与网络沾边,股价便冲入云霄。市盈率、市净率等传统估值指标在高科技股身上失去参考意义。除微软外,所有高市值科技公司的市盈率均超过100倍。火热的网络股推动纳斯达克指数势如破竹,之后冲上5000点大关。


网络股狂热让很多经验丰富的投资家迷惑不解。拟上市公司通常应达到“盈亏平衡点”,但雅虎、亚马逊等网络企业却长期“只赔不赚”。为给网络股的高股价寻找合适的理由,人们创造了一些新名词。著名IT网上杂志《UPSIDE》的主编理查德·勃兰特(Richard L. Brandt)在《雅虎法则》一文中提出“雅虎法则”,用以阐述网络股的基本定价规则。“雅虎法则”认为,股票市场反映的价格已不再是工业社会意义上的货币市场价格,而是演进为信息市场上的价格,企业市场价值的首要出发点不是财务收益而是信息资产。甚至有人创造出“市梦率”概念。“市梦率”由市盈率演变而来,主要指高科技网络股市盈率如梦幻般高得离奇。很多网络公司长年亏损,市盈率没有意义,只好用“市梦率”来衡量。

 

“市梦率”成就了科技网络股的“淘金热”。网络时代来临使早期在网络股上下了赌注的投资者赚得盆满钵满。亚马逊(Amazon)1998年6月的股价只有7美元,1999年1月突破80美元(复权价格),半年上涨超10倍!再如eBay,1998年1月股价20美元,1999年3月暴涨至510美元,上涨24倍!美国在线从1992年上市至1999年4月,股价涨幅竟高达710倍!


互联网股票的市盈率、市净率高得离谱,不乏投资者担心其投资价值。投资大师沃伦·巴菲特宣称不会投资互联网企业,因为他无法理解互联网企业的商业模式。在网络股最火热时,巴菲特没有买入一只网络股,依旧持有可口可乐、吉列等传统行业股票,不为所动。很多人批评巴菲特的投资策略过时了,他说:“我可以理性地预期可口可乐的现金流量,但谁能够准确预期十大网络公司未来25年的现金流量呢?如果不能准确预期,就不可能知道这些网络公司,所以我不会随便投资。”


事实似乎证明他这次真的看错了。从1999年下半年开始,网络股成为唯一的热门股。这是巴菲特一生中最难熬的时间。1999年夏天,《巴伦周刊》在封面上讽刺巴菲特:“沃伦,究竟哪儿出了问题?”巴菲特管理的伯克希尔公司全年只取得0.5%的收益率,远远落后于同期标准普尔500指数21%的涨幅。巴菲特1999年度给股东们的信中,承认自己的业绩不甚理想。他自我批评道:“我唯一的功课是资本配置,而1999年我这门功课成绩是D。”伯克希尔公司重仓持有的Dairy Queen(美国最大乳制品公司之一)、GEICO保险公司、可口可乐、迪士尼、美国运通等股票的表现不尽如人意,在科技股疯涨100%的年代却持续下跌。


当传统股票不能带来超额回报时,对互联网革命美好前景的憧憬瞬间激发了投资者的热情,大量资本迅速涌向高科技行业。互联网成为压倒一切的投资主题:“人们都说这个东西会改变世界,我为什么不买一点呢?”当大多数中国人还不知道网络为何物时,互联网作为“新经济”的主要载体在大洋彼岸迅速崛起。

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